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      行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)的主要作用是什么

      日期:2024-06-14 12:00:13 來源:互聯(lián)網(wǎng)
         行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)主要有期望理論、行為組合理論、SP/A (S 代表安全,P代表潛力,A代表志向)理論和其他一些心理學(xué)理論。這些理論大多注重投資人在投資時的實(shí)際心理決策,認(rèn)為投資決策是投資人在心理賬戶上計量風(fēng)險與收益并進(jìn)行決策的過程。
         (一)期望理論
         期望理論是Kahnenman和Tversky于1979 年提出的,他們通過實(shí)驗(yàn)對比發(fā)現(xiàn),與預(yù)期效用理論相反,大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者,而是行為投資者:他們的行為并不總是理性的,其效用不是單純財富的函數(shù),他們也并不總是規(guī)避風(fēng)險的。標(biāo)準(zhǔn)金融投資者的效用依賴于財富或消費(fèi)的絕對水平,而行為金融投資者的效用則反映在期望理論的價值函數(shù)中,是一條中間有一拐點(diǎn)(稱為參考點(diǎn))的S形曲線一在盈利范圍內(nèi)通常是凹的,在損失范圍內(nèi)則是凸的,而且曲線的斜度在損失范圍內(nèi)比在盈利范圍內(nèi)要陡。投資者對不同選擇可能產(chǎn)生的結(jié)果的計算和比較,是通過對價值乘以決策權(quán)值(由權(quán)值函數(shù)給出)而非概率來進(jìn)行的。根據(jù)期望理論,行為投資者并非根據(jù)絕對收人規(guī)模,而是根據(jù)與初始參考點(diǎn)的收人或財富的比較來判斷投資的收益與風(fēng)險并進(jìn)行決策的,在損失時投資者是風(fēng)險偏好的,而在盈利時則是風(fēng)險規(guī)避的,財富損失給投資者帶來的痛苦比等量財富盈利帶來的幸福要大(約為2.25倍)。
         通過價值函數(shù)和權(quán)值函數(shù),期望理論對異象作出了合理解釋,產(chǎn)生了廣泛影響。但由于期望理論并沒有給出如何確定價值函數(shù)中的關(guān)鍵一參考點(diǎn)以及權(quán)值函數(shù)的具體形式,在理論上還存在著很大缺陷。
       
         (二)行為組合理論
         行為組合理論是Meir Statman和Herh Sherin于2000年首創(chuàng)性地提出的,它針對均值一方差方法以及以其為基礎(chǔ)的投資決策行為分析理論的缺陷,從投資人的最優(yōu)投資決策實(shí)際上是不確定條件下的心理選擇的事實(shí)出發(fā),確立了以預(yù)期財富和安全質(zhì)量來進(jìn)行組合與投資選擇的方法根基,以此來研究投資者的最優(yōu)投資決策行為。在此基礎(chǔ)上,他們還對資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行了擴(kuò)展,提出了行為資產(chǎn)定價模型(BAPM), 在行為資產(chǎn)定價模型中,投資者被分為兩類:信息交易者和噪聲交易者。信息交易者嚴(yán)格按資本資產(chǎn)定價模型行事,他們不受認(rèn)知偏差的影響,只關(guān)注組合的均值和方差;噪聲交易者則會犯各種認(rèn)知偏差錯誤,并沒有嚴(yán)格的對均值方差的偏好。兩類交易者相互影響,共同決定資產(chǎn)價格。證券的預(yù)期收益是由其行為β決定的,β是均值方差有效組合的切線斜率。這里的均值方差有效組合并不等于資本資產(chǎn)定價模型中的市場組合,因?yàn)楝F(xiàn)在的證券價格受到噪聲交易者的影響。另外,行為資產(chǎn)定價模型還對在噪聲交易者存在的條件下,市場組合回報的分布、風(fēng)險溢價、期限結(jié)構(gòu)、期權(quán)定價等進(jìn)行了全面研究。但在行為資產(chǎn)定價模型中,由于均值方差有效組合會隨時間面改變,市場組合的選擇與資本資產(chǎn)定價模型面臨同樣困境。
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